【新股与次新股】翔丰华--绑定比亚迪的锂电池负极材料第二梯

公司主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售的高新技术企业，是国内先进的锂电池负极材料供应商，主要产品分为天然石墨和人造石墨两大类，产品应用于包括动力（电动交通工具，如新能源汽车、电动自行车等）、3C消费电子和工业储能等锂电池领域。公司目前是比亚迪（002594）、LG化学、宁德时代（300750）、鹏辉能源（300438）、南都电源（300068）、赣峰锂业（002460）、多氟多（002407）、卡耐新能源、孚能科技、国轩高科（002074）等30多家知名公司的供应商。2020年4月，公司正式成为三星SDI的供应商，从2020年6月起三星SDI开始小规模采购公司产品用于试生产或调试，预计于2020年12月起批量采购。目前，发行人正在积极接触松下等其他日韩知名锂电企业，为进一步打开日韩市场做准备。

目前，全球锂电池负极材料的行业集中度非常高，主要集中在中国与日韩。2000年之前日本负极供应占全球95%以上，随着中国实现技术突破，并建立成本优势，中国/日本出货占比从2000年的4%/95%，变化为2018年的66%/30%，贝特瑞、日立化成、杉杉股份和璞泰来占据前四，出货分别为3.9万吨、3.4万吨、3.3万吨和2.9万吨，其中中国企业占三席，中国已成为负极材料的主要产出国5。2019年中国负极材料全球占比进一步上升至81%，前十大负极生产公司中国占据8席，分别为贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、凯金能源、翔丰华、中科电气、正拓能源、深圳斯诺；日本占据2席，分别为日立化成和三菱化学。

我国负极材料供应商第一梯队是深圳贝特瑞、杉杉股份和璞泰来。其中，贝特瑞偏向于天然石墨，杉杉股份偏向于人造石墨，璞泰来全部为人造石墨；翔丰华、中科电气、凯金能源、正拓能源、深圳斯诺等为第二梯队，目前相互之间差距不大，其中翔丰华、中科电气、正拓能源同时生产天然石墨和人造石墨，凯金能源、深圳斯诺以人造石墨为主。

受下游锂电池行业集中度高的影响，负极材料行业集中度亦呈现较高的特征，根据高工锂电统计数据，近两年发行人负极材料出货量位居行业第五至六名。根据同行业可比上市公司披露的负极材料销售收入数据，近两年发行人营业收入规模位居第五至六名。

报告期内，公司毛利率逐年下降，跟同行业对比处于中下水平，可见竞争的激烈程度。

从财务数据来看，公司的营收保持较快增长，但2019年增速放缓至个位数；净利润增速则基本保持缓慢增长，2019年的扣非净利润还是下降的。

公司的研发投入占营收比重约4%，低于竞争对手。

客户集中度较高风险：2017年、2018年度和2019年度，公司前十大客户的收入占营业收入的比例分别为82.33%、91.23%和86.05%，其中对第一大客户比亚迪的收入占营业收入的比例分别为55.46%、62.75%和40.62%，客户集中度较高。

本次募资5亿，全部用于扩展主业。

公司控股股东、实际控制人为周鹏伟、钟英浩。截至本次发行人完成后，周鹏伟持有翔丰华的股权比例降至15.6208%，钟英浩持有翔丰华股权比例降至6.4397%，两人合计持有公司股权比例降至22.06%。

总结：

公司锂电池负极材料第二梯队，深度绑定比亚迪，行业赛道不错。不过，新能源汽车行业面临补贴退坡的挑战，而且公司的研发投入和毛利率跟行业龙头相比没有明显优势，存在对比亚迪的依赖。总体来说，保持一定关注即可。