01.

坐拥超级优质客户群，嘉亨家化首发上市

3月24日，嘉亨家化股份有限公司（以下简称”嘉亨家化”)在深交所创业板敲钟上市。午盘收盘股价上涨314.40%，收于68.50元/股，市值69.05亿元，保荐机构为安信证券。嘉亨家化本次公开发行股票2,520万股，其中公开发行新股2,520万股，发行价格16.53元/股。

▲ 图片来源：全景路演APP

这家位于泉州市鲤城区火炬工业区专业从事塑料包装设计制造以及化妆品、护理品、日化用品研发生产的制造商——嘉亨家化股份有限公司（下称“嘉亨家化”）正式入手A股上市“PASS”卡，这也意味着其成为泉州今年开年的第一家A股上市公司，截至目前，泉州上市公司的数量已经达到18家。

据招股说明书显示，嘉亨家化成立于2005年，是一家专业从事日化产品OEM（原始设备制造）/ODM（原始设计制造）及塑料包装容器的研发设计、生产，具备化妆品和家庭护理产品的研发、配置、灌装及塑料包装容器设计、制造的一体化综合服务能力的企业。

其主要产品包括护肤类、洗护类、香水等化妆品，香皂、消毒液、洗手液、洗洁精等家庭护理产品，以及配套的塑料包装容器。值得一提的是，嘉亨家化坐拥超级客户群，主要客户包括强生、贝泰妮、百雀羚、郁美净、壳牌等国内外知名企业。

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附：

*日用化学产品：如肥皂、合成洗涤剂、化妆品、口腔清洁用品、香料、香精等

*OEM：即贴牌生产，公司按照客户提供的配方设计、工艺控制要求进行生产，产品以客户的品牌进行销售。

*ODM：即自主设计制造，公司根据客户需求开发产品，产品研发、配方设计、工艺控制等主要由公司完成，产品以客户的品牌进行销售。

02.

“丢了西瓜捡芝麻”？嘉亨家化主营塑料包装发力化妆品研发

奔跑在嘉亨家化生产线的那些瓶瓶罐罐一定曾经出现过你的视野范围内。比如“大宝天天见”的经典SOD蜜、 “香味鼻祖SIX GOD”的花露水、硬汉形象壳牌机油包装、健康抑菌呵护双手的滴露洗手液等等产品的包装都出自这家公司。

▲ 图片来源于嘉亨家化招股说明书“塑料包装的主要客户及主要产品”部分

嘉亨家化为知名品牌代工“瓶瓶罐罐”（塑料包装容器）的生意可以说是做得风生水起。要知道想要坐拥这样超级客户群，对供应商稳定生产能力和质量控制能力、快速迭代的技术研发能力都具有较高的要求。

另外值得注意的是，嘉亨家化在招股说明书中特意强调了其长期为强生婴儿、郁美净等婴幼儿及儿童产品提供生产服务，充分体现了公司对产品安全性、功效性、质量稳定性的有力管控。

▲ 图片来源于嘉亨家化招股说明书

但是从招股说明书上看，嘉亨家化明显志不在这些“瓶罐生意”，2017-2019年，嘉亨家化塑料包装容器的销售收入在主营业务收入中的占比分别为69.55%、63.40%及58.27%，收入占比不断下滑，与此同时，化妆品收入占比则从18.43%提升至30%，家庭护理产品收入占比从12.03%提升至21.04%。

▲ 图片来源于嘉亨家化招股说明书

公司能够冲击创业板，与这两年化妆品的崛起功不可没。在塑料包装研发设计领域稳住脚跟后，嘉亨家化2011年开始认真发力化妆品、家庭护理产品，以OEM模式为业务发展起点，通过了强生益海嘉里、郁美净、贝泰妮、利洁时等品牌商的“重重试炼”，成为了这些知名品牌的合作伙伴。

日化产品OEM/ODM与塑料包装业务这样一站式、一体化的协同发展，满足了品牌方成本控制、交货周期、品牌迭代等综合需求，进一步增加品牌方客户粘性，在一线日化品牌代工制造商行业竞争中取得较大优势，持续获得订单。

招股书披露，2018年公司化妆品贡献1.62亿元，较上年9504.21万元上涨七成；2019年，该类产品实现收入2.3亿元，同比增速超过四成。

▲ 图片来源于嘉亨家化招股说明书“家庭护理产品、化妆品主要产品”部分

另外值得关注的是，嘉亨家化正不断加大在配方研发及优化、生产工艺流程优化设计等方面的投入。据招股说明书显示，已备案的化妆品多达900余件。此外ODM模式的收入占比也在逐年升高，2017年至2019年从11.12%增长至23.72%。

 

本次发行募集到的资金，嘉亨家化将计划用于化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目、技术研发中心升级建设项目、补充流动资金。

03.

实控人“一股独大”，强势控制存隐患

根据招股说明书显示，从股权结构看，嘉亨家化股权较为集中，分别由福建籍港人曾本生直接持股73.99%，郑平控制的福建汇鑫、福建汇水、福建汇火合计持有公司8.98%股份;以及上海辉盈持有公司5.97%股份。曾本生之子曾焕彬任公司总经理，是一家较为典型的家族企业。

 

由此可见，曾本生家族牢牢控制着公司。对于企业来说，一股独大的问题对企业治理结构会产生不利影响。股权过于集中于个人或家族的企业，公司治理容易出现失衡，对大股东缺乏有效的约束机制，弱点更加突出，监事会难以履行职责。

另外，公司若在重大事项决策上控制人与其他股东产生分歧时，控制人通过行使股东表决权，以压倒性优势影响公司重大决策。在日常经营中容易出现独断专行，对公司的人事任免、生产和经营决策等进行不当控制，给公司生产经营带来不利影响，从而损害公司及公司中小股东的利益。

 

国内知名日化产品生产企业嘉亨家化

原创惠迎2021-03-23 01:25:00

今日新股我们一起梳理一下嘉亨家化，公司主要从事日化产品OEM/ODM 及塑料包装容器的研发设计、生产，具备化妆品和家庭护理产品的研发、配制、灌装及塑料包装容器设计、制造的一体化综合服务能力。公司的主要产品包括护肤类、洗护类、香水等化妆品，香皂、消毒液、洗手液、洗洁精等家庭护理产品，以及配套的塑料包装容器。

 

化妆品产业链可以分为原料供应商、制造商、品牌商、渠道商等环节。其中制造商是整个产业链运营的基础，根据不同的运营主体背景，制造商可分为专业的OEM/ODM 厂商和品牌自建厂商。随着化妆品行业景气度近年来持续上行，整个产业链都将有所受益。

 

根据Euromonitor 数据，近年来中国化妆品消费额占居民可支配收入的比例维持在1.1%左右，表明化妆品趋近于刚性需求。随着居民可支配收入的稳定增长，中国消费者经济实力与消费观念的改变，对化妆品了解的加深，化妆品消费升级趋势明显，化妆品进入全民消费时代。

 

中国是化妆品消费大国，目前为仅次于美国的全球第二大市场，以中国为首的亚太区成为强生、欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等全球主要化妆品品牌的重要增长引擎。颜值经济带来的庞大需求，带动中国化妆品零售额快速增长。根据国家统计局数据，2014-2019 年，国内限额以上化妆品零售额从1,822.1 亿元增长至2,973.4 亿元，年均复合增长率达10.29%，增速跑赢社会消费品零售总额增速。

 

根据Euromonitor 数据，2018 年中国化妆品市场规模达到4,102.3 亿元，同比增长12.3%，是全球增长最快的国家，预计2023 年中国化妆品市场规模可达到5,494.2 亿元。

 

化妆品行业市场竞争激烈，尤其随着国内居民消费能力的提升，以及健康美丽生活理念的渗透，消费者需求个性化、差异化特征愈发明显，行业内品牌商需要不断推出新产品，通过多元化的产品组合以及健康时尚的设计理念来迎合消费者需求，以提升品牌整体的覆盖能力。线上销售渠道迅速发展带来品牌推广方式的多元化，促使化妆品品牌商将更多的精力集中在化妆品的品牌经营及市场开拓，而将产品生产甚至研发环节委托给专业企业，从而实现新产品快速上市，降低生产运营成本。

 

通过委托生产方式进行化妆品生产是化妆品行业组织产品上市的常用方式之一，对发挥企业各自的优势，促进生产设施设备资源的充分利用、集约化管理具有积极的意义。在较为成熟的日韩和欧美市场中，化妆品委托生产都占据十分重要的地位。

 

品牌商与制造商之间的协作不断巩固深化，进入协同发展阶段，稳定的OEM/ODM 业务合作伙伴将成为品牌商产品创新能力及产能的外延及补充，助力各品牌商业务外延式增长。对品牌商而言，在化妆品更新换代速度不断加快的背景下，将产品供应链尽可能多的环节专业外包，充分利用OEM/ODM 企业成熟的厂房、设备、管理团队及技术，一方面能减少厂房、设备及研发资金投入，降低投资风险；同时有效缩短新产品的开发和供应周期，高效扩大市场份额，巩固优势地位。对制造商而言，在与不同细分领域品牌商合作的过程中，能够通过不断增加服务范围、提升自身综合实力，逐步切入品牌商产品供应链的各个环节；生产规模化及制造产品的多样化发展，有利于促进OEM/ODM 企业技术进步，培养专业技术人才，提升在专业设计、新产品研发及生产制造方面的核心竞争力。

 

未来，化妆品品牌商的生产外包需求将更加多元，缩短新品开发时间、把握最新产品趋势成为OEM/ODM 企业需要面对的课题，具备较强研发实力和严格生产标准的专业OEM/ODM 企业将成为品牌商的首选，拥有更大的发展机遇。随着我国化妆品市场的持续增长，我国化妆品OEM/ODM 行业将保持较大发展空间。

 

随着化妆品市场需求不断增加，化妆品包装市场也随之增长。化妆品包装的设计需要考虑多重因素，最基础的功能包括2 项：保护化妆品内容物及标识化妆品各项信息。外观新颖、高颜值的包装形式更能引发购买冲动，增强商品的销售竞争力，所以化妆品品牌商都希望通过独特的包装来吸引购买者的注意力，对化妆品包装供应商的外观设计、质量控制、模具开发等能力提出更高的要求。2017年，全球化妆品塑料包装市场规模约为110 亿美元，未来5 年年均复合增长率约为4.9%。

 

随着人们对生活品质要求的提升，绿色消费、健康卫生的理念深入人心，对香皂、消毒液、洗手液、洗洁精等家庭护理产品的需求持续增长。根据Euromonitor数据，目前国内家庭护理产品的市场规模超过1,000 亿元，且仍将保持稳步增长，将带动配套塑料包装的市场规模上升。

 

根据Grand View Research 研究显示，2025 年家庭护理塑料包装全球市场规模预计为583.2 亿美元，国内市场规模也将达到137.7 亿美元。

 

公司主要从事日化产品OEM/ODM 及塑料包装容器的研发设计、生产，具备化妆品和家庭护理产品的研发、配制、灌装及塑料包装容器设计、制造的一体化综合服务能力。公司以日化产品OEM/ODM 与塑料包装业务协同发展为策略，可为国内外知名日化企业提供日化产品及配套塑料包装的一站式服务。公司以稳定高效的生产能力、严格的质量管控、快速迭代的技术研发，在行业内形成了较强的市场影响力，成为多个国内外知名日化品牌的核心供应商。

 

公司主要客户如强生、郁美净等，对供应商稳定生产能力和质量控制能力具有较高的要求，公司通过严格的质量认证及考核成功融入其供应链体系，长期为强生婴儿、郁美净等婴幼儿及儿童产品提供生产服务，充分体现了公司对产品安全性、功效性、质量稳定性的有力管控。公司与国内外品牌客户建立了长期互利共赢的合作关系，共同分享行业增长机遇，并多次获得客户授予的荣誉奖项，为司带来良好的市场声誉和品牌形象。公司多次被强生认定为“零缺陷项目合作伙伴”，为“大宝SOD 蜜新装上市”做出杰出贡献，系郁美净“最佳战略合作伙伴”、上海家化“优秀供应商”、百雀羚“最佳合作伙伴”、壳牌“最优供应商”。

 

在化妆品制造领域，从全球看，我国化妆品OEM/ODM 企业发展历史相对较短，在整体技术水平和规模方面与国外先进企业存在较大差距，在中高端研发领域竞争力偏弱。国内OEM/ODM 企业生产的产品在相同原料品质和技术工艺下，价格优势明显，具有较高的性价比。从国内看，目前化妆品生产许可获证企业5,000 余家，行业市场竞争激烈，市场集中度较低，总体上以中小企业居多，随着行业监管加强，化妆品生产将逐步向具有严格质量控制、符合环保标准的自主品牌及规模较大的OEM/ODM 企业集中。随着国内OEM/ODM 企业设备、产能、技术及相关配套不断提升，国际日化品牌商已逐渐将订单转向国内生产商，成为国内OEM|/ODM 企业主要客户来源之一。

 

塑料包装行业内参与者数量多，但绝大多数为中小规模企业，根据中国包装联合会数据显示2019 年我国包装行业规模以上企业7,916 家，平均收入1.24 亿元。随着国内化妆品市场规模的快速增长，化妆品品牌之间的竞争不断加剧，在选择塑料包装供应商时将更加注重生产规模、产品质量、资质认证及技术水平等，以保证自身产品的供应和质量，因此规模相对较大、质量管理能力较强的塑料包装企业将持续受益。

 

一、国内知名日化产品生产企业

 

嘉亨家化成立于2005来，公司设立之初，公司从事塑料包装容器的生产和销售，主要客户为知名日化产品品牌商；2011 年以OEM 模式为业务发展起点，以“质量优先于利润”的产品理念，通过了强生等品牌商的严格认证，公司在化妆品、家庭护理产品领域，经过对配方及工艺的不断研发，在工艺、质量管控方面积累了丰富的经验，并形成良好的市场声誉，国内外客户群体不断增加，目前为多个化妆品品牌提供ODM 服务；2017年公司整体变更为股份有限公司；2021年创业板上市。

 

二、业务分析

 

2017-2020年，营业收入由5.33亿元增长至9.69亿元，复合增长率22.05%，20年实现营收同比增长23.28%；归母净利润由0.19亿元增长至0.93亿元，复合增长率69.79%，20年实现归母净利润同比增长47.62%；扣非归母净利润由0.17亿元增长至0.91亿元，复合增长率74.93%，20年实现扣非归母净利润同比增长46.77%；经营活动现金流分别为0.58亿元、0.40亿元、1.68亿元、0.75亿元，20年实现经营活动现金流同比下降55.36%。

 

 

 

 

分产品来看，2019年塑料包装容器实现营收4.45亿元，占比58.27%；化妆品实现营收2.29亿元，占比30.00%；家庭护理产品实现营收8962.96万元，占比11.73%。

 

 

2019年公司前五大客户实现营收5.58亿元，占比70.97%，其中第一大客户强生实现营收1.91亿元，占比24.29%。

 

三、核心指标

 

2017-2020年，毛利率由25.06%提高至19年高点28.74%，20年下降至25.26%；期间费用率由18.71%下降至10.88%，其中销售费用率由6.60%下降至0.54%，管理费用率18年下降至低点8.47%，而后上涨至9.40%，财务费用率18年下降至低点0.70%，随后逐年上涨至0.94%；利润率由3.50%提高至9.64%，加权ROE由7.81%提高至19.37%。

 

 

四、杜邦分析

 

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

 

由图和数据可知，净资产收益率的提高主要是由于利润率的提高。

 

五、研发支出

 

2017-2020H1公司分别投入研发费用1,006.10 万元、1,441.73 万元、1,816.86 万元和811.39 万元，占当期营业收入的比例分别为1.89%、2.01%、2.31%和2.07%。

 

看点：

 

公司与主要客户强生、上海家化、百雀羚已合作10 余年，与壳牌已合作7 年，与强生、上海家化、郁美净、百雀羚、保利沃利科技（武汉）有限公司、尚赫（天津）科技开发有限公司等客户在塑料包装及日化产品领域均已形成多品类、多方位的深度合作。凭借先进的技术、优质的产品和专业的服务满足客户不同种类、规格的产品需求，赢得了客户的长期信任，为公司带来了良好的市场声誉和影响力，吸引国内外日化品牌企业与公司开展业务合作，也为公司长期持续稳定的发展奠定了坚实的基础。