7月1日起，维生素D3油国家新标准实施，龙头花园生物独占全球

明日 维生素D3 国家新标开始执行，唯一替代品被禁，叠加巨头停产影响20%产能，同时Q3、Q4下游需求持续旺盛，再度涨价似乎板上钉钉！

数据显示，目前维生素D3（VD3）报价260元/Kg，年初价格93元/Kg，年内涨了近两倍。复盘历史，类似原因导致上轮持续涨了7个月、涨幅高达135%。

昨日，脱水研报第一时间进行解读。相信在选股宝APP上订阅了脱水研报的用户都收到了推送。

1、VD3价格暴增2倍，Q3为何还将大涨？

（1）新标明日实施加速VD3涨价

去年底，国家市场监督管理总局发布维生素D3油国家标准， 2020年7月1日起开始实施。

新标准规定了维生素D3油的起始原料为羊毛脂胆固醇，限制了脑干胆固醇的使用，羊毛脂成为生产VD3的唯一合法来源原料。

对于行业来说，低成本、劣质的胆固醇退出市场内，有利于维护胆固醇和VD3产品的质量安全，胆固醇及下游VD3供给将逐渐减少，加速涨价，VD3有望进入高盈利、高景气周期。

上市公司中花园生物作为全球最大（60%份额）的羊毛脂胆固醇厂家将直接受益（下文有详细分析）。

（2）巨头限产影响产能20%

目前全球VD3产能的95%集中在国内， 国内某厂家由于环保及安全原因VD3生产受限，受影响产能占比约15-20%。 国外主要有DSM、印度迪氏曼等厂家，而印度疫情加剧导致SDL公司生产受限。可见，国内外VD3供给正在大大减少。

（3）Q3下游需求旺盛

据了解VD3下游需求89%用于饲料， 随着三四季度家禽补栏量上升，下游需求将持续好转， 供需矛盾加剧下VD3行业景气度开启，有望再度涨价。

2、复盘历史：本轮VD3能涨多久？

上文说到VD3短期持续涨价，那么接下来能涨多久？

（1）胆固醇被禁成涨价导火索

由于VD3自身行业集中度高，CR3约为80%。下游需求刚性且不可替代，下游价格敏感度低。 因此涨不涨价主要取决于供给变化， 也回答了上文年内价格为何涨了两倍。

而VD3的生产绕不开关键中间体NF胆固醇， NF级胆固醇的供应即将发生重大变化：即上文说到，下月动物脑干胆固醇被明确禁止。因此胆固醇被禁成为VD3涨价新的导火索。

（2）上轮涨了7个月、涨幅135%

历史上VD3两次较大幅度和较长时间的价格上涨，均是由供应收缩造成的。复盘历史，发现两次价格大幅上涨的原因如下：

1）花园生物胆固醇产能受限： 2014年6月巨头花园生物宣布实施胆固醇扩产项目，停止胆固醇生产至 2015 年底。 VD3 价格从2015年3月的78.5元/千克上涨至10月初185元/千克，涨幅达到 135.67%。

类似于本轮国家新标后， 脑干胆固醇被禁，低成本、劣质胆固醇退出市场， 胆固醇及下游 VD3 的供给将逐渐减少。

2）此外受环保监管和供给侧改革等因素影响，部分小厂出清。VD3价格从2017年 6 月初70元/千克上涨至2019年6月下旬423元/千克，涨幅达504.29%，并维持高价长达两年时间。

3、市场空间有多大？

维生素D3又称胆钙化醇，是人和动物体内骨骼正常钙化所必需的营养素，广泛应用于饲料添加剂、食品添加剂、营养保健品和医药等领域。

但VD3属于小品种维生素，其中近9成用作饲料添加剂。据资料统计，当前饲料级维生素D3的全球需求量为7,500吨，预计未来小品种维生素VD3的需求量将以每年4～6%的速度平稳增长。

即使VD3行业市场空间有限， 但由于VD3自身行业集中度高（CR3约为80%）， 国内主要是花园生物，国外有日本NFC、新加坡NK（产量极其有限）、印度Dishman。价格一旦上涨，行业内龙头企业最先受益！

4、哪类企业最受益？

国内新标后，胆固醇的唯一合法来源为羊毛脂，羊毛脂胆固醇大厂将直接受益。此外，VD3价格继续上涨，将带动具备VD3产能公司业绩的提升。

（1）羊毛脂胆固醇大厂

花园生物作为 全球最大、国内独大（80-90%份额）的羊毛脂胆固醇厂家， 同时也是全球主要VD3 厂家的原材料供应商， 将拥有很强的护城河和对胆固醇-VD3 产业链的话语权。公司还拥有VD3产能达3000吨。

（2）拥有VD3产能的公司

据脱水君统计，VD3产能公司中： 新和成产能2000吨，全球第三； 浙江医药产能800吨；金达威产能1000吨。